张奥平：未来一年内中小企业将迎三叠加机遇期

　　中新经纬2月25日电 题：未来一年内中小企业将迎三叠加机遇期

　　作者 张奥平 增量研究院院长

　　回顾疫情这两年，全球政经格局显现新的变局。危中有机，一方面，大量市场主体、企业在此轮疫情危机中黯然倒下；另一方面，部分企业却展现出了顽强的生命力，并实现“浴火重生”。对于受疫情影响最大的中小企业而言，现阶段将是此轮危机中最后的“至暗时刻”，同时也是难得的机遇窗口期。在未来半年到一年内，广大的中小企业将迎来宏观政策充足发力期，行业政策调整明朗期，企业资本化机遇期三期叠加。若能在窗口期抓住机遇破局而上，便能抢占到未来十年的发展先机。

　　宏观政策充足发力期：复苏动能推动发展

　　疫情以来，美欧日等发达经济体再次开启了超宽松货币政策。而伴随着紧缩政策落地，美国短期或将面临“沃尔克时刻”(美国1970年代滞胀期，时任美联储主席沃尔克所采取的紧缩政策，提高利率，减少货币发行，抑制通胀，将泡沫打散，重塑经济)。但长期来看，其债务驱动型经济增长的模式难以彻底扭转，终局或将迎来“明斯基时刻”(资产价值崩溃时刻)，而美联储自己也将成为美债的终极买家。

　　反观中国，应对此次疫情危机，率先实现货币政策正常化。在内需尚未得到有效恢复的情况下，靠外需使得中国经济平稳复苏，并实现连续两年领涨于全球其他主要经济体。不过受多重因素影响，中国经济正面临着多年未见的需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压力。此三重压力相互为因，相互影响。其中最关键的便是市场主体，尤其是中小民营企业的发展预期转弱。

　　中国与美国宏观政策最大的不同便是，我们会走在市场曲线的前面，而美国则是走在市场曲线的后面。2021年底以来，中国货币政策在总量上实现了充足发力，在结构上实现了精准发力，在时间上实现了靠前发力，除了全面降准降息以外，通过普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具等实现精准滴灌，推动增量资金在小微企业、绿色发展等领域精准落地。同时，央行副行长刘国强表示“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”。当前，货币政策边际宽松的立场已明确，将出台更多有利于稳的政策，做到以进促稳。

　　伴随着央行边际宽松的立场确认，经济的先行指标，社会融资规模增速已企稳回升。此外，基建投资已成为应对当前三重压力，实现经济稳增长的重要抓手。从当前基建投资的资金规模来看，伴随着财政部提前下达了2022年新增专项债额度1.46万亿元人民币，截至1月底地方已发行新增专项债券4844亿元，大部分省市的专项债发行已前置。从资金使用方向来看，基建投资是最主要的投向。此外，在信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面，以5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域为主要代表的“新基建”的投资比重也将大幅提升，尤其是与数字经济相关的“新基建”。

　　伴随着新老基建投资提速，形成实务工作量后，将为更多行业带来新的投资发展需求，为中下游的中小企业带来更多的新项目与订单，从而带动企业发展预期的逐步转强。

　　目前，政策底明确，稳增长的旗帜已然举起，伴随着宏观政策的持续发力，复苏动能逐步加强，经济底正在逐步成型，二季度前后将进入新一轮复苏期。中小企业因市场化程度更高，往往是顺周期发展的，也就是经济越好，市场可投资项目与机会越多，则发展的越好。而此轮即将到来复苏期将是疫情危机冲击退去后的新一轮复苏期，经过一轮冬季的洗礼，中小企业也将迎来新的发展机遇。一年之计在于春，中小企业也应走在经济周期曲线的前面，抓住当前的宏观政策充足发力期，为后续的发展注入新动能。

　　行业政策调整明朗期：长期发展方向逐步清晰

　　2021年，国家对多行业进行了政策调整与改革，防止资本无序扩张与野蛮生长、平台经济反垄断等。但是多行业的政策调整与改革，也给市场带来了短期发展预期与认知的偏差，从而造成发展的欲望转弱。所以，2021年底的中央经济工作提出了“进入新发展阶段，中国发展内外环境发生深刻变化，面临许多新的重大理论和实践问题，需要正确认识和把握”。旨在正本清源、统一认知，其中包括“实现共同富裕的战略目标和实践途径、资本的特性和行为规律、初级产品供给保障、防范化解重大风险、碳达峰碳中和”以上五大核心。

　　进入2022年，市场中短期预期不清晰的行业政策调整将逐一细化，变得更加明朗。如2021年年底，中国证监会公布《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法(征求意见稿)》，其中明确，对于法律法规明确禁止上市融资、危害国家安全、存在重大权属纠纷、存在违法犯罪行为等四类情形，明确不得赴境外上市。不额外设置门槛和条件，支持依法合规的境内企业利用境外资本市场融资发展。而当多行业政策调整明朗之后，各行业中小企业的长期发展方向也将逐步清晰。谁能最快理解新的长期行业发展思路，抓住行业结构调整后的增量机遇，谁便能在新一轮行业竞争中脱颖而出。

　　企业资本化机遇期：注册制与北交所打开创新企业融资发展大门

　　自1990年沪深交易所相继成立以来，过去三十年，上市融资仅与万分之一的企业有关。但未来，上市融资、实现资本化发展和每个企业都有关，而当下便是企业可以建立资本化先发优势的关键时间窗口期。

　　首先，注册制改革彻底打开了企业上市融资的开口，IPO常态化。随着注册制改革，新版证券法落地后，将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”。这一根本性的改变，彻底打破此前资本市场仅看重企业利润规模，而不看重企业长期价值成长预期的IPO评判体系，并使得A股IPO企业数量以及过会率持续回升。2021年，北交所设立后，也给到更多早期企业实现资本化融资发展的机会，在北交所开市后的2年内，将是其资产端大幅扩容期，预计平均每年至少有200-300家企业实现北交所上市。

　　同时，企业家需要理解上市并不是目的，实现融资发展才是。

　　资本市场作为一级股权投资市场VC、PE投资退出的出口，其近两年注册制改革，新版证券法与退市新规落地，设立科创板与北交所等一系列改革与制度创新，不仅打开了企业上市的开口，也打开了VC、PE投资退出的出口。这也使得2021年股权市场募投两端的金额创了历史新高，募资金额近2.21万亿元，投资金额近1.43万亿元。而伴随着股权市场募投金额的创历史新高，企业通过股权融资，实现资本化IPO的大时代已正式开启，上市融资发展已经和每个企业都息息相关。

　　此外，还需理解的是，股权融资和债权融资对企业而言的本质区别，即一个是看企业未来价值，一个看企业过去价值。所以，有市场化的VC、PE愿意投资你，本质是代表你具备长期价值成长的预期。

　　其次，当下是企业可以建立资本化先发优势的关键时间窗口期。中国资本市场全面注册制改革走到了关键阶段，目前全市场仅剩沪深主板未实现注册制。2022年，全市场注册制改革已箭在弦上，将实现最终落地。

　　过去的资本市场，在资产端帮助优秀的企业实现融资发展，市场实现“有进有出、良性循环”，以及在资金端让市场投资者实现资产配置效益与效率最大化的功能存在一定缺失。所以，过去的资本市场不是实体经济的晴雨表，而是货币的晴雨表。注册制改革后的资本市场，正在补足这两大功能缺失。

　　此外，自北交所正式开市以来，全面注册制改革再次迈出了实质性的关键一步，因北交所具备的发行上市制度、退市制度、转板制度等多项关键制度创新，相比沪深交易所则具备充足的后发优势，四套分别针对盈利性、成长性、产业化与研发能力的差异化上市标准，弥补了中国资本市场此前难以帮助“更早、更小、更新”的创新型企业实现融资发展，以及让投资者投资分享早期高增长型企业成长红利的功能缺失。

　　最后，企业需要深刻理解的是，企业资本化的本质就是人才的资本化。当企业股权有了资本价值，便可以实现人才的持续引入与升级。所以，对于大量具备创新能力的中小企业而言，应抓住当前的企业资本化机遇期，制定清晰的企业IPO路径规划及融资路径规划，实现长期价值化发展。(中新经纬APP)

　　

责任编辑：马静

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