明明：人民币汇率为何对中美利差收窄“免疫”？

　　中新经纬4月1日电 题：人民币汇率为何对中美利差收窄“免疫”？

　　作者 明明 中信证券联席首席经济学家

　　近期，中美利差快速压缩，再次触及历史较低水平。人民币汇率虽略有回调，但整体未现单边贬值趋势。

　　究其原因，我们认为：(1)基础账户(经常项目+直接投资)的顺差仍是当前人民币汇率维持韧性的根本。基础账户的大额顺差使得国内美元流动性仍然较为充裕，非金融企业和居民的外汇存款规模升至新高，这都为人民币形成一定支撑；(2)中美利差收窄对人民币汇率的扰动更多停留于情绪层面。从人民币供需角度来讲，其并不构成主导力量，因此无需过度担忧。

　　现阶段，“中美利差收窄-资本外流-人民币贬值”这一传导路径并不显著，中美利差收窄对于人民币汇率的影响程度有限。主要有以下影响因素：一是企业偿还外债的行为对于中美利差的敏感度在降低，虽然利差收窄仍会导致企业偿还外债，但由此带来的外资流出影响或不及2015-2016年；二是外贸企业“逢高结汇”需求使得贸易信贷的资金外流压力较小；三是随着中国资本项目管理的日趋完善，非正规途径的资本流出同样有所收敛。因此，由于“资本外流”这一环节压力不大，中美利差收窄对于人民币汇率的影响整体就较为有限，人民币在基础账户顺差的支撑下难以出现持续性的单边走弱。

　　历史上看，中美利差收窄往往伴随着人民币贬值，但并非主导人民币汇率的关键因素，国际收支中经常项目和非储备性质的金融账户才是分析人民币汇率的关键。2018-2019年，人民币的弱势主要是因为经常项目顺差的萎缩，同期非储备性质的金融账户并无明显的资本流出压力。因此，在该阶段，中美利差和人民币贬值之间并无因果关系。2015-2016年，人民币持续贬值的主要原因是同期非储备性质的金融账户出现大额逆差，资本持续净流出。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

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