中签如中刀！中一签亏1万，本周这只新股创下近20年最大上市首日跌幅

新股神话为何破灭？

报价追高增加破发风险或是主因

从去年四季度以来，A股新股不败的神话就已经开始破灭。据Choice数据统计，去年10月下旬到11月初曾出现第一轮破发潮，在7个交易日内，有8只新股上市首日破发，占比达42%；而今年3月以来新股破发又呈现出另一波高峰。

记者注意到，相比此前，近期A股市场新股首日破发的情况明显增多。3月14~31日，沪深两市上市新股27只，其中首日即破发12只，占比达44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破发的比例仅为13.8%。剔除有市盈率红线的主板个股后，注册制下的创业板、科创板新股首日破发比例更是高达52%。

对此，广东小禹投资董事长黎仕禹告诉《每日经济新闻》记者，“从去年开始，新股频频破发，中签等于‘吃肉'的神话基本破灭。从结果来看，新股破发集中在创业板和科创板上的上市公司。这些板块的公司大多数是‘成长型'的上市公司，往往被赋予高估值。随着A股上市公司越来越多，目前A股呈现了一种‘上市公司多但资金量不足'的情况，而流动性相对较差的创业板和科创板就会呈现出‘新股破发'的迹象。全球货币收紧将会进一步加剧这种现象。”

新股破发的原因

如果说去年的首轮破发潮与政策面的因素有较大的关联，那么近期新股破发又明显增多的原因是什么？机构投资者应该如何应对？

复旦大学金融学院教授张宗新日前向记者分析指出，近期新股破发较多的原因，主要有以下几方面：

一是从A股历次IPO首日破发潮看，新股上市跌发与市场环境存在密切关系，近期受俄乌战争、美联储加息、国内疫情反复等多重因素负面冲击影响，A股市场情绪非常低迷，投资者风险偏好较低，容易引发新股大批量破发；

二是注册制IPO询价新规实施后，机构“询价抱团”行为被打破，新股定价市场化程度提高，新股IPO定价与新股上市价格偏离度收窄，IPO折价现象很大程度缓解；

三是随着我国注册制改革深化而上市公司数量增多、企业上市门槛降低，过多的新股供给与偏低的市场情绪叠加，容易导致新股破发。

“面对注册制新股破发常态化趋势，投资者应放弃传统打新‘稳赚不赔'的投资理念，应该根据新股基本面进行申购，甄别新股发行公司质量与前景，进而确定是否申购。”张宗新指出。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜则认为，近期注册制新股破发较多的原因主要可以概括为以下几点：

一是A股整体市场低迷，截至2022年3月31日，今年3月份创业板指下跌7.7%，上证指数下跌6.07%，深证成指下跌9.94%；

二是新股询价新规之后，高剔比例大幅降低，整体定价估值依旧较高；

三是部分公司自身业绩出现了一定的下滑，基本面出现了变化。目前破发的新股大多集中在高股价、高发行溢价、高超募比例的“三高”公司中。机构投资者应进一步加强基本面研究，优选基本面优质的新股参与打新，报价亦需要更趋理性。

近阶段A股市场新股破发明显增多的情况也引发了外资的关注。某外资券商相关业内人士日前接受记者采访表示，“近期注册制新股破发比例明显上升的原因主要还是与二级市场整体低迷有关。地缘政治局势升级造成全球股市波动，而国内疫情发酵也导致市场担心今年国内经济面临较大的下行压力，整个市场波动性加大，投资者对后市信心明显不足，股市连续下挫，市场情绪低迷，这些因素均对近期的新股后市表现造成影响。在这种情况下，投资者在参与新股申购时应谨慎报价、更加注重新股基本面的研究，切忌盲目参与。”

新股报高价的入围优势更明显引得资金追高

一些专职研究新股的分析师对此现象有着更深的解读。在国泰君安新股首席分析师王政之看来，“近期新股破发的根本原因还是由于新股定价新规（去年9月18日，证监会、沪深交易所、中证协同步发布了注册制下发行承销的一系列规则调整，改革新股发行定价机制）之后高踢比例从10%降到1%，即10000个账户中仅有100个账户会因为报价偏高而被剔除，报高价的入围优势更明显，所以部分机构为了追求入围率采取了追高的报价策略，但是整体市场上均采用高价策略博入围就一定会带来估值水位的上升。于是在采取追高策略后，市场平均报价水位上浮1倍以上，平均发行估值从30倍提高到60倍以上，极大增加了破发风险。”

而据王政之研究发现，虽然新规之后对新股发行估值出现了跳跃式的上升，但期间也有周期性的变化可循，“新股询价至正式挂牌上市一般需要3周左右的时间，新规落地后的前两周，询价市场处于真空期，询价中枢单边上行，科创板发行市盈率一度达到200倍以上。而随着首批新规后询价股票上市并迅速出现破发（2021年第43周~45周，2021.11.1~2021.11.19），该阶段询价的个股发行估值迅速走低。伴随低发行市盈率股票在两周后上市，新股首日涨幅又逐渐回升，由此形成新股涨幅的周期性变化，该首日涨幅上升及回落周期一般为4~5周。我们注意到，随着新股首日涨幅的周期性变动，新股发行估值往往也出现同向变化。同时，在经历了2~3轮的周期后市场快速自我学习，新股估值变动幅度有所趋缓。”

“在外部市场持续下跌背景下，打新收益依旧具有一定吸引力，尤其是在2022年初，虽然有少数个股出现破发，但仍有如招标股份、益客食品、晶科能源等涨幅超过100%的个股，新股发行价/投价下限维持在100%以上的高位，尤其是创业板股票，由于板块流动性更好，且小市值个股较多，新股首日表现更佳，首日涨幅波动对新股发行估值影响更小。但破发大规模出现时，市场也会快速做出反应，例如3月以来，随着A股市场出现快速大幅下跌，新股首日表现不佳，2022年第12周（3.14~3.18）上市的6只科创板网下发行新股中有5只首日破发，当周科创板发行估值也有明显下降。”她进一步指出，“预计未来随着市场博弈加剧，如首日涨幅及破发率维持在相对平稳区间内，新股发行估值难有大幅度下降，而当出现由于外部因素带来的大规模破发时仍会对发行估值产生较大的向下动力。”

而对于目前注册制新股破发比较集中的现象，太和东方研究总监范强旺向记者表示，“目前新股在上交所、深交所不同市场上市，上市后的走势出现很明显的分化。在上交所科创板、深交所创业板上市的个股破发现象明显，而在上交所和深交所主板上市的股票大部分还能维持在发行价之上。分析原因主要是投资者对股票估值的主流方式还是习惯于PE定价，对于目前盈利少，或者亏损的科创企业的未来现金流折价的定价模式很难达成一致预期，尤其在市场环境不好的情况下，目前未盈利公司的估值中枢会更加容易下移。”

“另外，创业板和科创板上市后，股票没有涨跌停限制的制度，在股价难以形成价格中枢的一致预期下，股票的剧烈波动会进一步造成市场的恐慌情绪，最终的结果就是破发的现象。”范强旺补充道。

记者|王海慜  刘明涛 编辑|叶峰 卢祥勇 杜恒峰

校对|王月龙

封面图来源：摄图网-501603309

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